The ex- dividend day behavior of stock prices in the İstanbul stock exchange from 1990 to 1998

Abstract

Bu çalışmanın amacı İstanbul Menkul Kıymetler Borsasında 1990-1998 yılları arasında ödenen nakit temettülerin ödeme günündeki getiriyi incelemektir. Türkiye'de bu çalışmanın yapıldığı yıllarda temettü ve sermaya kazancının vergilendirilmemiş olması nedeniyle, hipotezimiz ortalama aşırı getirinin olmaması gerektiğini savunmaktadır. Beklenilenin tam tersine, 1990-1993 ve 1995-1998 yılları arasında temettü ödeme gününde ortalama aşırı artı bir getiri saptanmıştır. 1994 yılında ise aşırı getiri eksidir. Başka bir değişle, Türk yatırımcılar bu yıllarda sermaye kazancını temettüye tercih etmişlerdir. Verilerimiz yıllık temettü gelirine göre beşe ayrıldığı zaman, ilk dört gruptaki ortalama aşırı getirini beşinci gruptaki ortalama aşırı getiriden farklılık göstermiştir. Bu da beşinci gruptaki (en yüksek temettü geliri olan grup) yatırımcının temettüyü, ilk dört grup yatırımcısının ise sermaye kazancını tercih ettiğini göstermektedir. Firma büyüklüğü, ve sektör farklılıkları aşırı getiriyi etkilememektedir. İstanbul Menkul Kıymetler Borsası endeksinde işlem gören hisse senetleri görmeyenlere göre daha az bir ortalama aşırı getiri vermektedir.

The purpose of this study is to examine the ex-dividend day returns of cash dividend distributions around the ex-dividend day in the Istanbul Stock Exchange from 1990 to 1998. Since neither dividends nor capital gains are taxed in Turkey, tax induced clientele hypothesis predicts no average excess return. Contrary to the predictions of the tax induced clientele hypothesis, significant positive excess returns are found on the ex-days during 1990-1993 and 1995-1998. Year 1994, on the other hand, exhibits statistically significant negative returns. In other words, in general Turkish investors show preferences for capital gains over dividends. When the data is partitioned into five deciles ranked by annualized yield, the findings prove that average excess returns of the first four quintiles are different from the average excess return of the fifth quintile. That it to say, marginal investor in the first four quintiles of dividend yield prefers dividend yield whereas the marginal investor in the fifth quintile hand prefers capital gains. The size of a firm and/ or the sector a firm operates in does not affect average excess returns. Presence/ absence of stocks does affect average excess returns. Median excess returns of index stocks are smaller than the median ex-day returns on non-index stocks.